01Kernbeteiligung
Volkswagen-Beteiligung
31,9 % unseres VW-Base-Equity-Values von 89,95 Mrd. €
Fundamentaler Wert28,69 Mrd. €
je PSE-Aktie93,68 €
Analyse 02 · Porsche Automobil Holding SE · Stand September 2026
Ist die Porsche SE die bessere Volkswagen-Aktie?
Volkswagen erscheint in unserem Bewertungsmodell bereits deutlich unterbewertet. Doch möglicherweise gibt es einen noch günstigeren Weg, an dieser Ertragskraft zu partizipieren: über die Porsche Automobil Holding SE (Porsche SE). Wir bewerten deshalb nicht nur den bekannten Holdingabschlag, sondern fragen, wie viel fundamentaler Unternehmenswert tatsächlich hinter jedem investierten Euro steht.
Aktienkurs Porsche SE (PAH3)
26,17 €
Xetra-Schlusskurs · 23.09.2026
Offizieller Markt-NAV je Aktie
40,82 €
Börsenwerte der Beteiligungen abzgl. Nettoverschuldung · 30.06.2026
Fundamentaler Look-through-NAV
~87 €
Base Case · unsere Bewertung der Beteiligungen abzgl. Nettoverschuldung
„Der Holdingabschlag muss sich nicht schließen, damit die Porsche SE langfristig attraktiv ist. Entscheidend ist die Ertragskraft dahinter.“
31,9 % Volkswagen · 12,5 % Porsche AG direkt · PortfolioNet Debt abgezogen · Markt-NAV und Fundamental-NAV getrennt
01 · Ausgangslage
Ein Abschlag auf einen Abschlag?
Die Porsche SE wird häufig als Holding mit einem strukturellen Abschlag auf ihre Beteiligungen betrachtet. Das ist richtig – greift für unsere Fragestellung aber zu kurz.
Der offizielle NAV bewertet Volkswagen und Porsche AG zu ihren jeweiligen Börsenwerten. Wenn diese Beteiligungen selbst fundamental unterbewertet sind, übernimmt der Markt-NAV diese Unterbewertung bereits.
Unsere Analyse setzt deshalb eine Ebene tiefer an: Wir fragen zunächst, was die Beteiligungen selbst wert sind – und erst danach, was der Holdingabschlag für einen langfristigen Eigentümer bedeutet.
Der Konzern
Familienholding mit außergewöhnlicher – aber begrenzter – Macht.
Die Porsche Automobil Holding SE ist keine operative Automobilgesellschaft, sondern eine Beteiligungsholding mit Sitz in Stuttgart. Ende 2025 beschäftigte der Konzern selbst nur 47 Menschen. Wirtschaftlich dominieren zwei langfristige Kernbeteiligungen: Volkswagen AG und Porsche AG. Daneben baut Porsche SE ein Portfolio aus Technologie-, Private-Equity- und Venture-Capital-Beteiligungen auf.
Die Besonderheit: Mit vergleichsweise wenig eigener operativer Struktur hält Porsche SE über ihre VW-Stammaktien die Mehrheit der Volkswagen-Stimmrechte – und verfügt damit über außergewöhnlichen Einfluss auf einen der größten Automobilkonzerne der Welt. Uneingeschränkt ist diese Macht jedoch nicht: Durch die besonderen Volkswagen-Regelungen können wichtige Grundsatzentscheidungen nicht allein von der Porsche SE bestimmt werden; insbesondere verfügt das Land Niedersachsen mit 20 % der Stimmrechte faktisch über eine Sperrminorität bei Entscheidungen, die eine Mehrheit von mehr als 80 % erfordern.
Eigentum & Familienkontrolle
Porsche / Piëch
Die Familien sitzen am Steuer.
Das Grundkapital der Porsche SE besteht je zur Hälfte aus Stamm- und Vorzugsaktien. Sämtliche nicht börsennotierten Stammaktien werden mittelbar von Mitgliedern der Familien Porsche und Piëch gehalten. Damit liegt die Stimmrechtskontrolle dauerhaft bei den Gründerfamilien.
PAH3 · Börse
Ökonomische Beteiligung ohne reguläres Stimmrecht.
Die börsengehandelten Vorzugsaktien befinden sich vollständig im Streubesitz und sind grundsätzlich stimmrechtslos. Der PAH3-Investor partizipiert wirtschaftlich an der Holding, kann ihre strategische Ausrichtung aber nur sehr eingeschränkt beeinflussen.
Eine ungewöhnliche Kontrollkette
Familien Porsche/Piëch → Stimmrechtskontrolle Porsche SE → 53,3 % der Volkswagen-Stammaktien → Mehrheit der VW-Stimmrechte. Für unsere Bewertung ist das relevant: Porsche SE ist keine passive Fondshülle, sondern ein langfristig orientierter Ankeraktionär.
Die Kernbeteiligungen
Kernbeteiligung 01
Volkswagen AG
31,9 % des gesamten gezeichneten Kapitals. Porsche SE hält 53,3 % der VW-Stammaktien und damit die Mehrheit der Stimmrechte. Volkswagen ist mit Abstand der größte Werttreiber der Holding.
Kernbeteiligung 02
Porsche AG
25 % + eine Aktie der Porsche-AG-Stämme – entsprechend rund 12,5 % des gesamten Grundkapitals. Diese direkte Beteiligung kommt zusätzlich zum indirekten Porsche-AG-Exposure über Volkswagen hinzu.
Portfolio
Technologie & Wachstum
Mehr als 15 Technologieunternehmen sowie Fonds- und Plattforminvestments ergänzen die Kernbeteiligungen. Anders als VW und Porsche AG werden diese Investments typischerweise nur für einen begrenzten Zeitraum gehalten.
Was steckt im Technologieportfolio?
Dual Use / Drohnen
Quantum Systems
Entwickelt unbemannte Flugsysteme für zivile sowie militärische Aufklärungs- und Sensordatenanwendungen. Die Bewertung des Unternehmens stieg 2026 auf über 3 Mrd. €.
New Space
Isar Aerospace
Europäisches Raumfahrtunternehmen mit Fokus auf Trägerraketen und einen unabhängigen Zugang Europas zum Weltraum.
Mobilität
Flix
Globale Plattform für Fernbus- und Bahnreisen mit Aktivitäten in mehr als 40 Ländern. Porsche SE ist seit 2024 beteiligt.
Autonomes Fahren
Waabi
KI-Unternehmen für autonomes Fahren. 2026 erhielt Waabi eine Finanzierungsrunde über 750 Mio. US-Dollar und vereinbarte eine Partnerschaft mit Uber.
Verkehrstechnologie
Umovity
Bündelt Econolite und PTV Mobility. Das Angebot reicht von Verkehrsmanagement-Hardware bis zu Software für Planung, Simulation und Optimierung von Mobilitätsinfrastruktur.
Chips / Fahrzeugarchitektur
Ethernovia
Entwickelt Halbleiter für leistungsfähige, energieeffiziente und sichere Datenübertragung in modernen Fahrzeugarchitekturen.
3D-Metalldruck
Seurat Technologies
Entwickelt eine Technologie, die 3D-Metalldruck beschleunigen und damit stärker für industrielle Serienfertigung nutzbar machen soll.
Software
Aurora Labs
KI-basierte Software zur Analyse und Optimierung von Code in eingebetteten Systemen; investiert seit 2020.
Fonds / Plattformen
DTCP · Incharge · EQT
Porsche SE nutzt zusätzlich Fonds und Partnerschaften für Growth Equity, Deep Tech, Physical AI, New Space und seit 2026 auch europäische Defense-Technologien.
Das Beteiligungsportfolio setzen wir in unserer fundamentalen Base-Bewertung bewusst mit 0 € an. Porsche SE selbst beziffert den Wert ihrer Portfoliobeteiligungen zuletzt mit mehr als 630 Mio. €. Viele dieser jungen Unternehmen sind jedoch noch nicht nachhaltig profitabel; ihre Bewertungen beruhen teilweise auf Finanzierungsrunden und lassen sich daher nicht mit derselben DCF-Logik bewerten wie unsere etablierten Kernbeteiligungen. Um keinen methodischen Bruch in unser Bewertungsmodell einzubauen, rechnen wir dem Portfolio deshalb keinen fundamentalen Wert zu. Mögliche spätere Wertbeiträge betrachten wir als zusätzliche Optionalität.
03 · Volkswagen
Das entscheidende Asset.
Unsere Volkswagen-Analyse kommt im Base Case auf einen Equity Value von rund 89,95 Mrd. €. Für die fundamentale Porsche-SE-Bewertung ordnen wir davon 31,9 % dem wirtschaftlichen Anteil der Holding zu.
Wir unterscheiden dabei fundamental nicht zwischen VW-Stämmen und -Vorzügen und setzen für die Kontrollposition keinen zusätzlichen Aufschlag an. Eine Doppelzählung der direkten Porsche-AG-Beteiligung entsteht nicht: Im Volkswagen-Modell werden die auf externe Aktionäre entfallenden Minderheitsanteile separat vom Equity Value abgezogen. Dabei verwenden wir bewusst den konservativeren bilanziellen NCI-Ansatz.
Zur Volkswagen-Analyse →Fundamentaler VW-Anteil28,69 Mrd. €≈ 93,68 € je Porsche-SE-Aktie
04 · Porsche AG
Der zweite Hebel.
Unser Porsche-AG-Base Case bewertet das Automotive-Geschäft über einen konservativen 20-Jahres-DCF ohne Terminal Value. Hinzu kommen Automotive-Nettoliquidität und Financial Services; die separat ausgewiesenen Pensionsverpflichtungen ziehen wir anschließend in der Equity Bridge ab.
Porsche SE · direkter Anteil~2,88 Mrd. €fundamentaler Base-Wert · wirtschaftlich ~12,5 %
Porsche AG · Equity Bridge
Automotive DCF17,4 Mrd. €
+ Automotive Net Liquidity7,3 Mrd. €
+ Financial Services~1,8 Mrd. €
− Pensionsverpflichtungen−3,33 Mrd. €
− NCI~0,1 Mrd. €
Porsche AG Equity Value~23,1 Mrd. €
PSE-Anteil wirtschaftlich ~12,5 %~2,88 Mrd. €
Financial Services bewerten wir – konsistent mit unserer Volkswagen-Methodik – als Eigenkapitalgeschäft über ROE und Cost of Equity. Porsche AG weist für 2025 ein durchschnittlich gebundenes Eigenkapital von 1,468 Mrd. € und einen ROE vor Steuern von 16,7 % aus. Nach 25 % Modellsteuer und mit 8 % Cost of Equity über 20 Jahre bei 0 € Terminal Value ergibt sich ein fundamentaler Wert von rund 1,8 Mrd. €. Die Automotive Net Liquidity enthält die separat ausgewiesenen Pensionsverpflichtungen nicht; deshalb ziehen wir diese mit rund 3,33 Mrd. € zusätzlich ab. Anders als bei Volkswagen setzen wir keine zusätzliche pauschale Legal Reserve an: Porsche AG wies zum 31.12.2025 lediglich rund 29 Mio. € Eventualverbindlichkeiten aus. Nicht zuverlässig quantifizierbare Rechtsrisiken bleiben davon unberührt.
Der unbequeme Rückblick
Ein teurer Einstieg.
Kaufpreis 202210,1 Mrd. €
→Unser Base-Wert heute~2,88 Mrd. €
Differenz zu unserem heutigen Base-Wert~−7,22 Mrd. €
Porsche SE zahlte 2022 insgesamt rund 10,1 Mrd. € für 25 % plus eine Aktie der Porsche-AG-Stammaktien – wirtschaftlich rund 12,5 % des gesamten Grundkapitals. Nach Berücksichtigung der Volkswagen-Sonderdividende erforderte der Erwerb rund 7,1 Mrd. € Fremdkapital.
Der damalige Kaufpreis ist ein wichtiger Kritikpunkt an der bisherigen Kapitalallokation der Porsche SE. Ein großer Teil der heutigen Verschuldung entstand durch einen Erwerb, der aus heutiger Sicht zu einem sehr hohen Preis erfolgte. Historische Anschaffungskosten schaffen jedoch keinen heutigen Unternehmenswert – deshalb setzen wir auch hier ausschließlich unseren aktuellen fundamentalen Wert an.
Quelle: Porsche SE · Erwerb Porsche AG 2022/2023Update · 23. September 2026
Prognose gesenkt – unser Bewertungsansatz bleibt unverändert.
Nach der Prognoseanpassung von Volkswagen hat auch Porsche SE ihre Prognose für das angepasste Konzernergebnis nach Steuern von 1,5–3,5 Mrd. € auf −0,5 bis +1,5 Mrd. € gesenkt. Für unsere Look-through-Bewertung ist diese Ergebnisgröße jedoch nicht der primäre Bewertungsanker: Wir bewerten Volkswagen und Porsche AG über eigene fundamentale Modelle und ziehen anschließend die Holdingverschuldung ab.
Porsche SE bestätigt trotz der niedrigeren Ergebnisprognose ihre Nettoverschuldungsprognose von 4,7–5,2 Mrd. €; unser Ansatz von rund 4,98 Mrd. € bleibt damit aktuell. Die rund 6 Mrd. € Goodwill-Abschreibung bei Volkswagen belastet Porsche SE aufgrund bereits in Vorjahren vorgenommener Anpassungen nicht nochmals.
Porsche SE · Prognoseanpassung 18.09.2026 ↗05 · Look-through-Bewertung
Was steckt fundamental in einer Porsche-SE-Aktie?
Wir zerlegen die Holding in ihre wirtschaftlichen Bausteine. Jeder Wert folgt derselben konservativen Base-Case-Logik.
02Direktbeteiligung
Porsche AG direkt
~12,5 % unseres Porsche-AG-Base-Equity-Values von ~23,1 Mrd. €
Fundamentaler Wert~2,88 Mrd. €
je PSE-Aktie~9,40 €
03Optionalität
Tech- & Venture-Portfolio
Porsche SE berichtet >630 Mio. €. In unserem Base Case bewusst mit 0 € angesetzt.
Fundamentaler Ansatz0,00 Mrd. €
je PSE-Aktie0,00 €
04Abzug
Nettoverschuldung Porsche SE
Stand 30.06.2026
Net Debt−4,98 Mrd. €
je PSE-Aktie−16,27 €
Fundamentaler Look-through-NAVBase Case · ~26,59 Mrd. € Eigenkapitalwert
~86,8 € je Aktie93,68 € VW+~9,40 € Porsche AG+0,00 € Portfolio−16,27 € Net Debt=~86,8 € Base NAV
Sensitivität
VW-Szenarien & vollständiges Bewertungsmodell →Dieselbe Bewertungslogik in drei Szenarien.
Der oben dargestellte Look-through-NAV von rund 87 € ist unser Base Case. Für Bear und Bull verändern wir die fundamentalen Werte der beiden Kernbeteiligungen. Das Tech- & Venture-Portfolio bleibt in allen Szenarien bei 0 €, die Nettoverschuldung für diese vereinfachte Sensitivität konstant.
BearBaseBull
VW-Wert je Aktie~68 €~179 €~372 €
Wert PSE-VW-Beteiligung~10,9 Mrd. €28,69 Mrd. €~59,5 Mrd. €
Porsche AG · Automotive DCF~12,6 Mrd. €17,4 Mrd. €~25,7 Mrd. €
Porsche AG · Financial Services~1,8 Mrd. €~1,8 Mrd. €~1,8 Mrd. €
Porsche AG · Net Liquidity7,3 Mrd. €7,3 Mrd. €7,3 Mrd. €
Porsche AG · Pensionen + NCI−3,43 Mrd. €−3,43 Mrd. €−3,43 Mrd. €
Porsche AG · Equity Value~18,3 Mrd. €~23,1 Mrd. €~31,4 Mrd. €
Direkte Porsche-AG-Beteiligung~2,29 Mrd. €~2,88 Mrd. €~3,92 Mrd. €
Portfolio0 €0 €0 €
Net Debt Porsche SE−4,98 Mrd. €−4,98 Mrd. €−4,98 Mrd. €
Look-through-NAV je PSE-Aktie~27 €~87 €~191 €
Porsche AG wird mit derselben Szenariophilosophie wie Volkswagen modelliert: Bear mit schwächerem Umsatz und niedrigerer Marge, Base ohne operative Erholung, Bull mit moderater Umsatz- und Margenverbesserung. Die Szenarien sind eigene Modellannahmen und keine Unternehmensprognosen. Financial Services wird in allen drei Szenarien mit demselben ROE/CoE-Wert von rund 1,8 Mrd. € angesetzt; wir erfinden hierfür keine separate Bear-/Bull-ROE-Annahme. Die Pensionsverpflichtungen der Porsche AG von rund 3,33 Mrd. € sowie die Nettoverschuldung der Porsche SE werden als Stichtagsgrößen ebenfalls konstant gehalten; der Bear Case ist damit keine mehrjährige Liquiditätsprognose.
Keine separate Markenprämie · kein Kontrollaufschlag auf VW-StämmeRundungen können zu Abweichungen führen
06 · Der Holdingabschlag
Was, wenn er niemals verschwindet?
Ein Investment in Porsche SE wird häufig als Wette auf eine Verringerung des Holdingabschlags betrachtet. Für einen langfristigen Investor ist das jedoch nicht zwingend erforderlich.
Bleibt der Abschlag dauerhaft bestehen, während Volkswagen und Porsche AG über viele Jahre Cashflows erwirtschaften, hat der Porsche-SE-Aktionär diese Ertragskraft schlicht zu einem niedrigeren Preis erworben.
Der Abschlag muss deshalb nicht verschwinden, um wirtschaftlich wertvoll zu sein. Entscheidend ist, dass die zugrunde liegenden Beteiligungen Cash erwirtschaften und Porsche SE dieses Kapital sinnvoll verwendet.
Gedankenexperiment
100 € Assets für 67 € kaufen.
Verdienen die Assets 10 % pro Jahr, entstehen 10 € Ertrag. Der direkte Käufer zahlt 100 € und erhält jährlich 10 % – also 10 € Ertrag. Der Holding-Investor zahlt dagegen nur 67 € und erhält ebenfalls 10 € Ertrag. Bezogen auf seinen niedrigeren Kapitaleinsatz entspricht das einer jährlichen Ertragsrendite von 14,9 %.
10 € / 67 € = 14,9 %Der Discount muss dafür nie verschwinden.07 · 1.000 € gegen 1.000 €
Wo steckt mehr fundamentaler Wert?
Volkswagen direkt1.000 €
repräsentieren nach unserem VW-Base-Modell rund
~2.460 €fundamentalen Unternehmenswert1 € → kauft ~2,46 € fundamentalen Unternehmenswert
VS.
Porsche SE1.000 €
repräsentieren nach unserem Look-through-Base rund
~3.320 €fundamentalen Nettovermögenswert1 € → kauft ~3,32 € fundamentalen Unternehmenswert
„Porsche SE bietet nach unserem Modell rund 35 % mehr fundamentalen Unternehmenswert je investiertem Euro als Volkswagen direkt.“
08 · Liquiditäts- & Finanzierungsstress
Was passiert, wenn die Beteiligungsdividenden ausfallen?
Die knapp 5 Mrd. € Nettoverschuldung machen Porsche SE empfindlicher als ein direktes VW-Investment. Entscheidend ist jedoch nicht die Schuldenhöhe allein, sondern die Kombination aus Zinsen, Fälligkeiten, Liquidität und Beteiligungsdividenden.
ZahlenbasisFinanzielle Ausgangslage
4,98 Mrd. €Nettoverschuldung · 30.06.2026
28,5 %LTV · 30.06.2026
1,94 Mrd. €Bruttoliquidität · 31.12.2025
317 Mio. €Zinszahlungen 2025*
Illustrativer Null-Dividenden-Stress0 € Beteiligungsdividenden − ~317 Mio. € historische Zinszahlungen = ~−317 Mio. € p.a.vor Holdingkosten · 2025 flossen 1,005 Mrd. € Beteiligungsdividenden zu. Die Bruttoliquidität entsprach zum Jahresende 2025 grob dem Sechsfachen der historischen jährlichen Zinszahlung.
* gezahlte Zinsen inkl. Transaktionskosten. Quellen: Porsche SE · Geschäftsbericht 2025, H1 2026 und Finanzierungsübersicht. Die Rechnung ist eine vereinfachte Stressbetrachtung und keine Liquiditätsprognose.
Fälligkeitsprofil · Anleihen + Schuldscheine2027: 0,50 · 2028: 1,293 · 2029: 0,75 · 2030: 2,094 · 2031: 0,740 · 2032: 0,923 · 2033: 0,149 Mrd. €Das Profil umfasst die öffentlich ausgewiesenen Anleihen und Schuldscheindarlehen nach den 2026 eingeleiteten Refinanzierungsmaßnahmen. Der neue Schuldschein über 740 Mio. € läuft bis 2031; eine zuvor 2028 fällige variable Tranche von 1,046 Mrd. € soll vorzeitig vollständig abgelöst werden. Einzelne Schuldscheintranchen sind fest, andere variabel verzinst. Das dargestellte Profil summiert sich auf rund 6,45 Mrd. €; die Differenz zur aus Nettoverschuldung und Bruttoliquidität abgeleiteten Bruttoverschuldung von rund 6,9 Mrd. € entfällt auf weitere Finanzverbindlichkeiten, die in dieser vereinfachten Fälligkeitsdarstellung nicht separat aufgeschlüsselt werden.
Bis 2027überschaubares Profil
Ein einzelnes schwaches Dividendenjahr trifft zunächst nicht auf eine sofortige Fälligkeit der gesamten Verschuldung.
Ab 2028steigender Refinanzierungsbedarf
Die Fälligkeiten nehmen zu; 2028 werden nach heutigem Profil rund 1,29 Mrd. € fällig.
2030größter sichtbarer Block
Rund 2,09 Mrd. € treffen in einem Jahr zusammen. Bei länger ausbleibenden Beteiligungsdividenden gewinnt die Refinanzierungsfähigkeit deutlich an Bedeutung.
+ Assetcrashechtes Tail Risk
Fallende Beteiligungswerte, höherer LTV und schlechtere Refinanzierungsbedingungen können gleichzeitig auftreten.
Die Fälligkeitsübersicht ist eine Stichtagsbetrachtung und keine Liquiditätsprognose. Entscheidend ist weniger ein einzelnes dividendenloses Jahr als die Kombination aus länger anhaltend schwachen Beteiligungsausschüttungen und größeren Refinanzierungszeitpunkten.
„Nicht der Dividendenausfall allein ist gefährlich. Gefährlich wird er, wenn Porsche SE gleichzeitig Beteiligungen in einer fundamentalen Krise zu schlechten Preisen verkaufen müsste.“
09 · Szenarien
Fundamentalwert und Börsenabschlag getrennt betrachten.
Wir behandeln den Holdingabschlag nicht als fundamentalen Wertverlust. Stattdessen zeigen wir, wie unterschiedliche NAV-Szenarien bei verschiedenen Marktabschlägen aussehen würden.
Fundamental-NAV40 % Discount33 % Discount25 % Discount0 % Discount
Die fundamentalen Bear-, Base- und Bull-Werte werden in Abschnitt 05 · Look-through-Bewertung aus den zugrunde liegenden Beteiligungswerten hergeleitet. Die Matrix ist keine Kursprognose; sie trennt den modellierten fundamentalen Look-through-NAV von einem möglichen zukünftigen Kapitalmarktabschlag.
10 · Chancen & Risiken
Wo die Investmentthese gewinnt – und wo sie scheitern kann.
Das wirtschaftliche Wohl der Porsche SE wird vor allem von Volkswagen und Porsche AG bestimmt. Deshalb betrachten wir Chancen und Risiken bewusst auf Look-through-Basis – und trennen sie von den zusätzlichen Finanzierungs- und Kapitalallokationsrisiken der Holding.
Chancen
- Volkswagen restrukturiert erfolgreicher als unser Base Case. Unser Base Case unterstellt keine Margenerholung. Gelingt der Konzernumbau besser als angenommen, entsteht zusätzlicher fundamentaler Wert.
- Porsche AG findet zu höherer Profitabilität zurück. Schon eine teilweise Margennormalisierung erhöht sowohl den Wert der direkten Porsche-AG-Beteiligung als auch den indirekten Anteil innerhalb von Volkswagen.
- Der Holdingabschlag verringert sich. Eine Annäherung des Börsenkurses an den fundamentalen Look-through-NAV wäre zusätzliches Kurspotenzial – sie ist für unsere fundamentale Bewertung aber keine Voraussetzung.
- Das Technologieportfolio schafft Wert. In unserem Base Case setzen wir das Portfolio mit 0 € an. Nachhaltige Wertsteigerungen oder erfolgreiche Exits wären zusätzliche Optionalität.
Risiken
- Refinanzierung wird deutlich teurer. Die knapp 5 Mrd. € Nettoverschuldung müssen über die kommenden Jahre refinanziert werden. Höhere Finanzierungskosten reduzieren den Wert der Holding und erhöhen den Druck bei schwächeren Beteiligungsdividenden.
- Politische und regulatorische Vorgaben belasten die Automobilkonzerne. CO₂-Flottenziele, Handelsrestriktionen, Zölle und weitere industriepolitische Eingriffe können Investitionsbedarf und Profitabilität von Volkswagen und Porsche AG beeinträchtigen.
- Abhängigkeit von asiatischen Rohstoffen und Komponenten trifft die Beteiligungswerte. Volkswagen und Porsche AG sind bei Halbleitern, Batteriematerialien, Graphit, Seltenen Erden, Permanentmagneten und weiteren elektronischen Komponenten in erheblichem Maß in asiatische Lieferketten eingebunden. Exportkontrollen, geopolitische Spannungen oder Lieferunterbrechungen können Beschaffungskosten erhöhen, Produktion beeinträchtigen und einen teuren Umbau der Lieferketten erzwingen. Für Porsche SE wirkt dieses operative Risiko mittelbar über ihre Beteiligungen.
- Hohe Investitionen in die Klimaneutralitäts- und Elektrifizierungsstrategie erzielen zu geringe Renditen. Entwickelt sich die Nachfrage nach Elektrofahrzeugen langsamer als erwartet, könnten langfristig gebundene Investitionen die Kapitalrendite belasten.
- Die Kapitalallokation der Porsche SE enttäuscht erneut. Der Porsche-AG-Erwerb 2022 zeigt, dass auch eine Holding Kapital zu einem aus heutiger Sicht sehr hohen Preis einsetzen kann.
- PAH3-Aktionäre haben keine Stimmrechte. Die börsennotierten Vorzugsaktien vermitteln keine Mitbestimmung über die Kapitalallokation der Holding; die Stimmrechte liegen bei den nicht börsennotierten Stammaktien.
- Die Beteiligungen sind stark konzentriert. Volkswagen und Porsche AG sind keine unabhängigen Diversifikationsbausteine, sondern hoch korrelierte Beteiligungen am selben Automobilkomplex und reagieren auf viele operative, regulatorische und konjunkturelle Risiken gleichzeitig.
- Rechts- und Eventualrisiken bei Volkswagen schlagen indirekt auf Porsche SE durch. Unsere Volkswagen-Bewertung berücksichtigt dafür bereits eine zusätzliche Modellreserve; darüber hinaus können nicht vollständig quantifizierbare Verfahren den Beteiligungswert belasten.
- Beteiligungsdividenden fallen über mehrere Jahre aus. Ein längerer Dividendenausfall bei Volkswagen oder Porsche AG würde die Finanzierungskraft der Porsche SE schwächen und könnte im Extremfall ungünstige Assetverkäufe erzwingen.
„Die größten Chancen der Porsche SE liegen überwiegend in ihren Beteiligungen. Ihre zusätzlichen Risiken entstehen dagegen vor allem durch die Holding selbst: Verschuldung, Refinanzierung und Kapitalallokation.“
11 · Fazit
Porsche SE ist nach unserem Modell die günstigere Volkswagen-Aktie.
Unsere Ausgangsfrage war, ob Porsche SE der attraktivere Weg sein könnte, an der wirtschaftlichen Substanz von Volkswagen zu partizipieren. Unser Bewertungsmodell beantwortet diese Frage mit Ja – allerdings nicht ohne Einschränkungen.
Beim Referenzkurs von 26,17 € kauft ein Anleger nach unserem Base Case rund 3,32 € fundamentalen Unternehmenswert je investiertem Euro. Bei Volkswagen direkt sind es beim Xetra-Schlusskurs von 72,90 € rund 2,46 €. Porsche SE bietet damit in unserem Modell rund 35 % mehr fundamentalen Wert je eingesetztem Euro.
Bemerkenswert ist dabei vor allem die Unterseite: Selbst unser Bear Case ergibt einen fundamentalen Look-through-NAV von rund 27 € je Aktie und liegt damit rund 3 % über dem Referenzkurs. Unser Base Case kommt auf rund 87 €. Dafür ist weder eine Verringerung des Holdingabschlags noch ein Wertbeitrag des Technologieportfolios erforderlich.
Dieser Bewertungshebel ist nicht kostenlos. Die Porsche SE trägt knapp 5 Mrd. € Nettoverschuldung, ist auf die langfristige Ertrags- und Ausschüttungsfähigkeit ihrer Beteiligungen angewiesen und besitzt eine Kapitalallokationshistorie, die nach dem teuren Porsche-AG-Einstieg kritisch betrachtet werden muss. Hinzu kommen die vollständige Stimmrechtslosigkeit der börsennotierten Vorzugsaktie und die hohe wirtschaftliche Konzentration auf denselben Automobilkomplex. Ob der fundamentale Bewertungsaufschlag diese zusätzlichen Verschuldungs-, Governance- und Konzentrationsrisiken ausreichend kompensiert, ist eine davon getrennte Frage.
Der Holdingabschlag muss sich deshalb nicht schließen, damit die Investmentthese funktioniert. Entscheidend ist, ob Volkswagen und Porsche AG langfristig die Ertragskraft entwickeln, die hinter unserem fundamentalen Wertansatz steht.
Angaben zur Analyse · Transparenz
Interessenkonflikt / eigene PositionUnmittelbares wirtschaftliches Interesse.
Der Autor hält zum Veröffentlichungszeitpunkt Aktien der Porsche Automobil Holding SE und hat damit ein unmittelbares wirtschaftliches Interesse an deren Kursentwicklung. Positionen können künftig ohne vorherige Ankündigung verändert werden.
Unabhängigkeit / EmittentenkontaktKeine Vorlage an den Emittenten.
Diese Analyse wurde vor Veröffentlichung nicht der Porsche Automobil Holding SE zur Prüfung oder Durchsicht vorgelegt. DeutscheWerte.de erhält von Porsche SE keine Vergütung für die Erstellung dieser Analyse.
EinordnungAllgemeine Analyse · keine individuelle Anlageberatung.
Modellwerte sind eigene Schätzungen auf Basis offengelegter Annahmen. Tatsachen, eigene Berechnungen und Modellannahmen werden in der Analyse kenntlich gemacht.
Historie dieser Analyse
09/2026 · Erstveröffentlichung. 07.09.2026 · Formale Transparenzangaben ergänzt. 23.09.2026 · Prognoseanpassung der Porsche SE sowie die aktualisierte Volkswagen-/Porsche-Bewertung berücksichtigt; Fundamentalwerte und Nettoverschuldungsansatz nach erneuter Prüfung unverändert.
Quellen & Modellhinweise
Primärquellen.
Porsche SE · Key figures / NAV ↗Porsche SE · Investments ↗Porsche SE · Company / shareholder structure ↗Porsche SE · Equity Story 2026 ↗Porsche SE · Financing ↗Porsche SE · Erwerb Porsche AG / Final Closing 2023 ↗Porsche SE · Annual Report 2025 ↗Porsche SE · H1 2026 ↗Porsche AG · H1 2026 ↗DeutscheWerte · Volkswagen-Analyse →
Alle NAV-, DCF-, SOTP- und Szenariowerte sind eigene Modellrechnungen. Rundungen können zu geringfügigen Abweichungen führen.